赶在kimi们A股上市前，智谱要拿到更多“救命钱”

智谱在港股市值冲上6000亿港元高位后突然公告拟回A股，计划发行A股募资150亿元用于大模型研发、MaaS平台及补充流动资金。回A决策背后是港股7月解禁压力、A股科创板放宽未盈利硬科技企业上市门槛，以及本土政企客户对国产替代的高溢价。公司CEO张鹏在2025年业绩说明会披露，2026年一季度API定价同比提升83%、调用量暴涨400%，云端部署毛利率从2024年3.3%攀升至2025年18.9%；张鹏将商业模式总结为“商业价值=智能上界×Token规模”。但市场关注智谱仍未解决亏损、持续烧钱压力真实存在的核心问题。DeepSeek与小米已把API价格打到地板上，价格体系持续下探的风险正在积聚；一旦Agent带动的涨价逻辑被成本端激进让利冲蚀，智谱的高毛利率能否持续仍是未知数。同期MiniMax也宣布回A计划；摩根大通、中金公司上调智谱目标价。智谱抢在Kimi等劲敌上市前、在市场信心高点完成回A融资，既是卡位“大模型第一股”也是避险。市场亦有声音质疑高点回A“过于急躁”，但核心逻辑仍是智谱需要一个能给予Token生产力充分溢价的估值池。