孙正义、奥特曼，凭什么给AI定“天价”？

2026 上半年全球科技公司正迎来罕见上市潮：SpaceX 估值 1.77 万亿美元 6 月 12 日上市（创史上最大 IPO），Anthropic 估值 9650 亿已秘交 IPO 申请，港股智谱 AI 与 MiniMax 1 月上市后股价大涨，智谱市值一度超过京东两倍。但这些公司大多未证明盈利能力——智谱 2025 年营收 7.24 亿元仍亏损，SpaceX 净亏损 49 亿，Anthropic 估值已逼近万亿。估值逻辑在于 AI 新技术革命、纯血 AI 独角兽稀缺性（智谱仅发行 3700 万股，SpaceX 仅发总股本 4.2%）以及有限筹码供给遇上汹涌资金需求。按 AI Coding（7000 亿-1 万亿）+ 美国 SaaS 理论上限（1.5 万亿）+ 内容生产可替代（2000-3000 亿）测算，智谱一家市值仍占合计 2.4-2.8 万亿总池子的 16-19%。SpaceX 市销率近 100 倍，Anthropic ARR 从年初 90 亿涨至 5 月 440 亿。孙正义的 AI 信仰配方贯穿 Arm→Ampere→Stargate+法国数据中心→OpenAI 13% 股权，软银股价年内涨 140%。但 7 月解禁期冲击即将来临：智谱流通率一夜从 2.67% 扩大到近 50%（MiniMax 更剧烈，从 5.44% 到 56%），历史参照快手解禁当日跌 15.3%、小米跌 7.5%。大洋彼岸 SpaceX/OpenAI/Anthropic 三家合计将募资超 2000 亿（最快 4-5 个月内集中释放）。Morgan Stanley 指出 Meta、微软、Alphabet CapEx 占收入比 21-35% 已超电信泡沫高峰期 AT&T 水平。