智谱科创板IPO拟募资150亿，"大模型第一股"呼之欲出

智谱华章科创板IPO辅导验收通过，拟募资150亿元，其中120亿用于GLM基座大模型研发、20亿升级MaaS平台、10亿补流。2022-2025四年累计净亏损约86亿元（2022年1.44亿/2023年7.88亿/2024年29.58亿/2025年47.18亿，单年亏损同比扩大59.5%）；2025年营收7.24亿同比增131.9%，但研发开支31.80亿元（算力采购是核心），收入难以覆盖成本。商业化路径分本地化部署（5.34亿，占73.7%，央国企续约率95%）+ 云端MaaS（1.90亿，同比+292.6%）。本地化部署业务毛利率显著高于云端，但云端被互联网巨头（百度/阿里/字节）靠算力规模下调服务定价挤压利润，垂直老牌企业同时争夺政企订单。行业正从"参数竞赛"转向"商业化落地"关键阶段，7个潜在隐患包括：互联网平台挤压、垂直老牌企业争夺政企订单、高端算力供应链地缘政治风险、AI技术路线迭代不确定性、数据合规与监管趋严、头部客户收入占比波动、行业内卷加剧。长期盈利关键在于提升标准化云端产品占比、降低单位算力成本、打通规模化商业闭环。