SRC堆出仙工智能百亿市值，却撑不起一个盈利故事

仙工智能（06106.HK）6月24日登陆港交所摘"机器人大脑第一股"桂冠，发行价101.60港元、IPO市值112.27亿港元，8家基石认购4.62亿港元（43.34%），香港公开发售超购约5934倍；首日开盘101.6港元盘中冲高136.2港元（+34.06%）后回落，收盘106港元仅+4.33%——市场对"机器人大脑"估值叙事已现动摇。"卖大脑"公司却靠"卖身体"赚钱：2022-2025机器人整机业务收入占比从55.6%攀升至67.9%（毛利率仅38.4%），控制器收入占比从25.5%降至19.3%（毛利率79.8%）；2023-2025累计净亏损1.37亿元，经营活动现金流连续两年净流出（2024年-2496万元、2025年-2780万元），2025年贸易应收达1.7亿元（占营收38.4%）。控制器单价三年暴跌58.7%（2.59万→1.07万元），赛道天花板极低（2025全球市场仅约33亿元），面临极智嘉7倍营收体量压制；仙工智能全球/中国市占率虽居首（24.8%/45.2%）但护城河脆弱。"用身体养大脑"模式短期靠规模扩张勉强维持，长期结构性矛盾将商业逻辑推向越来越窄的拐角。