互联网商业模式之死

锦缎研究院深度报告：互联网轻资产商业模式走向终结。进入AI时代，曾所向披靡的"用最少固定资产撬动最大利润"商业铁律正在松动——SaaS标杆Intuit市值曾超2000亿美元，2025年末以来股价遭遇"脚踝斩"，2026年5月急跌直接催化剂是TurboTax业务低于预期；高盛HALO（重资产、低淘汰率）交易席卷全球。报告指出：①软件之后，大模型正在吞噬互联网。最先受威胁的是功能单一、交互逻辑简单、决策树清晰的SaaS软件；toC互联网的冲击虽未明显但已发生，目前仅不到10%互联网流量迁移AI工具，预计3-5年后将提升至30%-40%，C端入口将由AI助手重塑，传统互联网平台面临"管道化"风险。②资本开支爆炸：谷歌2025年全年914.5亿美元、2026年预计1800-1900亿美元，主要投向AI服务器与数据中心；Meta 2026年指引上调至1250-1450亿美元；阿里完成"芯片+云+AI平台+应用"全栈AI布局，但与外卖即时零售高强度竞争形成资金/组织拉扯。③互联网巨头陷入"投得太猛看不清回报"vs"投得太慢兑现不了预期"两难：Meta激进但市场不满意，腾讯克制但市场也不满意；腾讯AI能力再强市盈率也仅15倍，因市场给的是"腾讯"估值而非"腾讯AI"估值，AI资产价值只有独立才可能被充分释放。④重资产回归逻辑：熵增时代商业范式从分工走向系统化，主动做重是增加用户粘性、守住价值链核心位置的唯一路径；苹果"表外做重"标杆，英伟达2025-2026大手笔投入超900亿美元覆盖140家公司构建"芯片-系统-数据中心-服务"全栈闭环。⑤AI资产分拆潮：快手可灵启动分拆估值180亿美元，字节豆包独立股权激励，阿里Token Foundry事业部，百度昆仑芯已提交港交所IPO。一旦分拆完成，独立AI子公司将与纯模型公司展开正面竞争，"唯一性"溢价终将回归。