不到半年,MiniMax与智谱身价差6000亿港元了

2026年1月前后脚登陆港交所的国产大模型双雄智谱与MiniMax,半年后同命不同价,市值差超6000亿港元。智谱较发行价116.20港元仍涨13倍,股价一度冲至2980港元;MiniMax从1330港元高点跌至323.8港元,较高点回撤四分之三,相较165港元发行价仅余约1倍涨幅。摩根大通7月2日报告显示,美国投资者明确偏好智谱,讨论重点已从模型质量转向商业持续性,要求"带日期的证明"(云利润率、AI KPI、单位经济性、解禁后市场表现)。小摩同时提醒智谱多头逻辑不能只建立在通用基础模型领先上,而应建立在Coding可防守工作流中,而MiniMax则获"相对最负面反馈",投资者集中质疑其涨价失败、DeepSeek形成的价格地板、解禁后稀缺性能否支撑估值。MiniMax还面临7月9日约45%股份解禁(此前自由流通盘仅约5%,潜在筹码近10倍扩张),被类比2022年商汤6/30 73%解禁当日暴跌46.77%的历史事件;反观智谱7/8解禁(约6%)因机构承诺长期持有,股价当日一度涨超18%。文章指出,娱乐争夺注意力、Coding争夺工作流,前者需不断证明用户还觉得新鲜,后者只需证明用户已离不开,资本市场正以"商业模式持久性"重新定价国产大模型公司。