Momenta的物理AI溢价,是不是太贵了?

Momenta 7/8 港交所上市,每股 295.6 港元定价、开盘 301 港元、总市值突破 700 亿港元(约 90 亿美元)、公开发售 414 倍超额认购、国际发售涌入超 1000 亿港元机构订单、14 家基石投资者合计认购约 30 亿港元(GIC/富达国际/贝莱德/奔驰/比亚迪等);但招股书披露三年累计亏损 92.34 亿元(2023/2024/2025 分别 25.70/32.06/34.58 亿元)、2025 年研发开支 18.69 亿元(占收入 77.5%)、经调整净亏损虽从 10.93 亿收窄至 3.03 亿元但仍未盈利;毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%(超宁德时代 26%、特斯拉 18%),源于许可服务三年 42 倍增长(0.23 亿 → 9.68 亿);Momenta 拟上市前 3 月将招股书定位从智能驾驶解决方案提供商切换为物理 AI 第一股,4 月北京车展发布 R7 强化学习世界模型,踩准 2025 年 7 月黄仁勋物理 AI 下一波增长浪潮风口——市销率约 25 倍,超过地平线 75.8 亿美元和小马智行 30.17 亿美元。地平线创始人余凯发微博暗讽 Momenta 不太会混社会、没有吹过 XX 第一股。地平线 vs Momenta 两种商业模式正面碰撞:地平线 2025 年营收 37.6 亿、研发 51.54 亿(占收入 137.1%)、经调整亏损 23.72 亿、征程芯片出货 400 万套,从芯片向 HSD 智驾方案延伸;Momenta 90 万台量产车 + 120 亿公里累计行驶里程数据飞轮,自研芯片 X7 已搭载上汽大众。比亚迪 5/28 发布自研 4nm 璇玑 A3 芯片(700 TOPS)发布次日地平线股价跌 7%。曹旭东 2025 年 10 月判断国内辅助驾驶 2026 终局只三家,余凯 2026 年 6 月股东大会预测一致——AI 头部公司估值溢价 + 物理 AI 概念切换 + 智驾商业模式证伪 + 头部车企自研挤压第三方议价空间,是 AI 头部公司估值泡沫与商业模式证伪的最新样本